市场热点：
宏观层面，上周最新出炉了2月的通胀和金融数据，通胀略超预期，金融数据略低于预期。上周五MLF缩量平价续作，基本符合预期，而且央行发布的文章强调了维持市场流动性合理充裕的态度。财政政策方面，年初以来地方政府债发行进度始终偏慢。整体上来看，经济基本面和财政政策力度依然维持弱势，货币政策保持中性偏松。短期基本面和政策面对债市影响不大，未来需要更多关注3-4月的经济和金融数据。
之前我们提到，“近期更多关注交易层面可能对债市的扰动”，“需谨防看好观点过于一致带来的市场的扰动”，上周债市明显调整，总结下来确实来自于情绪扰动下止盈盘的大量卖出。
我们认为此次调整是收益率的“反弹而非反转”。做出上述判断的原因在于：回顾历史上债市每次大级别反转，至少需要满足两个条件，一是资金面需要持续收紧，一般在1-2个月内短端利率要上行20-40bp，但是目前债市资金面稳定，中长端品种相对短端仍保持一定息差空间；二是机构拥挤度要整体上升到过热程度，但是目前债市仅结构性过热，整体拥挤度不算很高。
后市观点：
综上，我们认为债市短期已经进入区间震荡行情。对于交易灵活的资金，可以择机进行“反向博弈”。
一、资金面
上周央行公开市场净回笼1050亿元。3月11日-3月15日，央行公开市场投放4260亿元，逆回购到期500亿元。上周五，央行MLF投放3870 亿元，当日 MLF到期4810亿元。税期资金利率小幅上行，其中R001、R007分别上行3bp、0bp至1.86%、1.97%。
银行间资金价格略上行
数据来源：wind；时间区间：20231001-20240315。3月11日-3月15日，同业存单发行总额为6693亿元，较前一周增加1648亿元，总偿还9786亿元，净融资持续收缩，为-309元。平均发行成本为2.22%，较前一周下行3bp。从二级市场估值来看，半年和1年期AAA国股存单到期收益率分别上行4bp、4bp至2.21%、2.27%。
AAA国股同业存单到期收益率小幅上行
数据来源：wind；时间区间：20231001-20240315。二、现券市场
在国内通胀数据略高于预期和相关地产公司融资渠道可能改善的利好消息扰动下，债市情绪弱化，止盈盘大量卖出，利率和信用债收益率普遍上行。
利率债方面，10年和30年国债收益率分别上行4bp、8bp。上周内，周一周二，长债收益率大幅上行，周三周四横盘震荡，周五虽MLF仅缩量续作，但止盈交易告一段落，长债收益率回落。从盘面来看，10年国债收益率上行至2.4%附近，30年国债收益率上行至2.6%附近均有买盘择机配置或交易。
30年-10年国债利差进一步上行
数据来源：wind；时间区间：20240101-20240315。城投债的信用利差相对前期低点有所反弹，如果利率债未来走稳，在配置力量下，信用利差可能又会被压缩至历史低位。
AA+城投债信用利差低位震荡
数据来源：wind；时间区间：20230801-20240315。三、机构行为
上周整体呈现“交易机构筹码交换、配置机构进场”的特征。机构交易热情升温，农商行大幅净买入，基金大幅净卖出，保险等配置机构在周四周五开始入场。
资金方面，质押式回购成交量回落，隔夜回购成交量占比下降。上周银行间质押式回购成交量均值升至7.15万亿（前值7.26万亿），隔夜回购成交占比降至88.5%。资金融出机构看，大行和股份制融出能力下降，银行总体融出能力下降。
现券方面，上周农商行是最大的净买入方，净买入规模为3018亿元，其中净买入利率债2779亿元、信用债58亿元、同业存单181亿元。保险净买入799亿元；理财净买入705亿元基金净卖出2156亿元；货基净卖出105亿元。
分券种来看：利率债方面，农商行、保险、货基、理财净买入2779、402、214、87亿元，基金净卖出1258亿元；信用债方面，保险、理财、货基、农商行净买入275、261、233、58亿元，基金净卖出607亿；同业存单方面，理财、农商行、保险分别净买入357、181、122亿元，货基、基金分别净卖出552、291亿元。
四、可转债
A股震荡上行，周线走出5连阳。从风格来看，大盘成长涨3.3%表现最好，大盘价值跌2.5%表现最差。从行业来看，汽车、餐饮旅游、办公用品和环保涨幅居前，煤炭、电信、石油天然气和工程机械跌幅居前。连跌两周后，上周中证转债和上证转债指数周线飘红，分别上涨0.57%、0.26%。
基于估值和基本面考虑，我们认为目前位置的转债市场具备整体配置价值。短期来看，建议继续关注前期调整比较充分的、结构性政策利好的成长品种的交易机会。
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